認識網路創投與網路資本市場

謝家禎
xjz@ipo2.com
2000/04/15
 大綱
 創投產業
 網路資本市場
 我的dot-com值幾元?
 大家一起來畫餅
 網路創業家的CRM
 最新消息
創投產業
 台灣創投產業
金額 : 億元 1996 1997 1998 1999
創業投資公司
47 72 117 160
總數
成長率 38.24% 53.19% 62.50% 36.75%
實收資本額 254.6 426.31 729.32 972.44
成長率 36.15% 67.44% 71.08% 33.33%
投資分析： 1999(8月 )
歷年累計總投
1158 1839 2994 3760
資家數
歷年累計總投
286.37 435.22 651.13 776
資金額
當年度總投資
471 951 1155 766
家數
當年度總投資
88.13 176 215.91 124.87
金額
 台灣創投產業

資料來源: 創投公會網站
 三種網路創投公司

 純財務型公司
–創投公司如建邦, 普訊, 富鑫
–工業銀行如台灣工銀, 中華開發

特色:
資金雄厚, 容易透過創投公司的投資組合中找
到策略聯盟的機會
 三種網路創投公司

 企業本身投資
– 中環, 精業, 友立…..
特色:
具創業經驗, 多半會配合企業內部發展, 作策略性投資, 與
技術或行銷人員語言較能溝通
介入公司經營是正常的事, 而網路公司多半會藉由這樣的合
作而快速成長, 但前提是要與母公司達成某種經營理念上
的妥協

– 任何現金很多的傳統產業
特色: 缺乏網路經驗甚至於想像力, 多半想透過投資網路公司
切入新經濟的世界
 三種網路創投公司

 軟體或網路公司成立的基金
– PCHome (600M), 華彩網路創投(600M), 太世
科 (800M)

特色:
整合產業與資本市場的關係
網路資本市場
 美國的網路資本市場
 272家相關上市公司
 市值 US$ 808Bil. 其中:
Portal 15家 $272 Bil. AOL,Yahoo!
Infrastructure 50家 $123 Bil. Akamai, Exodus
E-Commerce 87家 $ 35 Bil. Amazon, eBay
B2B/Software 30家 $ 70 Bil. Ariba, Commerce One
……….
 價值立判!
 台灣的網路資本市場
 六十家網路相關公司
 2000年股本總和約 NT$ 27Bil.
 2000年預估營收約 NT$ 21Bil.
 整體網路產業市值約新台幣 1千億元
–若引用P/S模式評估, 以5倍計算

 台積電市值約1.5兆
資料來源: Equidesk, IPO Offering Sizes > $10MM; Morgan Stanley Dean Witter Research, 11/26/99

來源: 軟五計劃
 想到美國上市嗎?

 Connection to US capital market

 Business scale
 Story
 Cost to NASDAQ
 ……….Oooooh!
 美國/ 台灣的資本市場
美 國 台 灣
面額10元
股票作價 無面值規定
十足股本
技術股 可設計 無
股票選擇權 可設計 無
未上市交易市場 超高效率的未
毫無流通
流動性 上市市場
上市規定 transperent,
profit required
market driven
介入較深 純粹投資
創投角色
手法靈活 介紹資源
評價模式 NPV, CF… 學習中…
看在未來
我的dot-com值幾元?
 評價模式 (Valuation)
真理只有一個:

Market Value =
Present value of future cash flows
 評價模式 (Valuation)
Market Value (市值)

 每股市價 x 公司總股數
 市值靠 “成交” 來創造
 例:
– “x網” 公司股本 150M元, 即總股數 15M股
– 每股成交@37元
– 市值 = 37x 15M = $555M元
 評價模式 (Valuation)
Present value of future cash flows
(淨現金流量現值)

NPV = (CF)/(1+r)n

Key: Network Effect

= High annual growth rate
= Exponential Tail
 評價模式 (Valuation)

 網路公司價值的三個面向:
– Trading Value

– Market Potential Value

– Economic value
大家一起來畫餅
 資本規劃
經營團隊 個人天使 法人投資 社會大眾

公司市值
經營團隊
持股比例 $

研發階段 產品化 行銷策略 上市/收購

Idea Prototype Marketing IPO
大家一起做大餅

100 x 50% = 50

1,000 x 25% =250

 營運計劃書

 與創投溝通的第一課
– 營運計劃書 (Business Plan, BP)

 談判的籌碼
– 反映一個創業計劃的價值與內涵

 投資人與經營者互動的基礎
– 創投會根據BP與實際的差距採取行動
 營運計劃書
 Executive summary
 Business description & strategy
 Differential advantages of your business plan / strategy
 Technology review
 Management team & personnel overview
 Sales & marketing plans
 Competitive analysis
 Financing requested - including uses of funds
 Historical financial performance (if any), i.e. current
financials
 Financial projections and reasonable assumptions
 Industry articles and/or marketing collateral materials

資料來源: Crystal Internet Venture Fund

 營運計劃書

 Executive Summary計劃摘要很重要
– 決定是否繼續go的關鍵

 凡事先寫結論
 用數字說話
 附圖, 附表以加深印象, 但不要花俏
網路創業家的CRM
 思考模式
 賺錢第一: revenue stream / revenue model
•Subscription / Member Fee

•Advertising

•E-Commerce

 Sustainable / Recursive
 Exponential growth in the coming years
 思考模式

 經營團隊才是真的資產
– 找到對的人, 讓他找到對的產品, 做對的事
 思考模式
 市場是否夠大?
–大市場 vs 競爭者眾 ==> May be good
–大市場 vs 無人競爭 ==> Good
–小市場 vs 競爭者眾 ==> Keep away
–小市場 vs 無人競爭 ==> ?
 Niche Market?

 Doesn’t make sense?

 思考模式

 是否有前瞻性?
–Valuation是看未來, 不是看現在
–即使市場很大, 若市場不成長, 也不會投入
 思考模式
 競爭優勢安在?
–行銷、市佔率、技術、先天的優勢
 思考模式
 最好有資源support
–集團support、track record、名人背書
 思考模式
 距離資本市場的遠近
–初創期, 擴張期, 成熟期, 準上市?

資本額: 三仟萬元以上且無累積虧損
設立年限: 設立滿一個完整會計年度
獲利能力要求: 無
股權分散: 持股一千股以上記名股東人數達三百人以上
輔導期間: 公開發行且至少輔導滿六個月
推薦證券商家數: 二家
 七個網路投資趨勢
1. 資金流向高成長公司; 新上市公司風險與股
價波動將愈來愈高
2. 投資領導廠商的風險較低
3. 將有許多網路公司提早上市, 造成投資大眾
的風險增加
4. 大多數網路公司會掛掉, 只有30%的公司市價
大於當初承銷價
5. 90%的網路股被高估了, 同時也有10%的公司
嚴重的低估市價
6. Value = NPV of Cash flow
7. 市場與總體經濟因素不利資本市場發展
 美國網路股市值
As of 2000/04/14 Price Capitalization 2000(F)
Mkt Cap. Valuation Revenue Proft
Type Company Recent 52wk Hi 52wk Lo
(M) (P / S) (M) (M)
Brdbnd GigaMedia 32.63 91.00 29.81 1,592 2,180.96 0.73 - 36.80
Portal Sina.com 19.50 29.13 17.75 858 214.50 4.00 -
Portal China.com 46.44 156.00 12.25 1,960 122.48 16.00 -
Portal Yahoo! 136.00 250.00 55.00 72,978 100.98 722.70 133.30
C2C Ebay 138.81 255.00 70.28 18,073 80.43 224.70 10.80
Portal StarMedia 23.88 70.00 21.00 1,552 54.26 28.60 - 112.00
Portal Lycos 44.19 93.63 28.56 4,856 23.74 204.60 - 96.60
Infras AOL 58.50 95.81 38.47 133,380 23.32 5,720.00 1,030.00
Portal About.com 35.38 105.80 19.50 587 21.75 27.00 - 55.80
B2C Amazon 48.00 113.00 41.00 16,776 10.23 1,640.00 - 720.00
 Summary
The Market The Team
 Growth Rate  Management Team
 Market Share  Technology
 Enabling Tech  Sound Revenue Stream
 Well Structured Funding
 Early Mover
 Relation to Capital Market